大摩：网易研发团队出走影响不大 维持增持

4月1日消息，摩根士丹利分析师今天发表分析报告指出，投资者不必过分担心关于《大话西游2》的部分研发人员可能辞职的传言，并且建议投资者长期持有网易股票。

以下为报告主要内容：

根据中国媒体《IT时代周刊》的报道，《大话西游2》的部分研发人员可能辞职离开网易公司。我们就此向网易公司进行咨询，但是网易公司没有对该报道进行确认。

不过，即使传闻是真实的，我们认为影响也是相当有限的。因为：

1）据我们统计，《大话西游2》对网易总收入的贡献为10-15%。即使出现最差的情况，《西游记2》的用户减少三分之二（在我们看来是不可能出现的），这也只会导致网易的销售下降5%；

2）在2007年，《梦幻西游》中的部分重要研发人员离开网易，但是之后的一年《梦幻西游》的销售仍然增长了15%左右，并且其最高同时在线玩家人数（PCU）也刷新了历史新高。

我们建议投资者对网易持有长期投资的态度。因为：

1）网易的交易股价为其2010年盈利预测的12-13倍；

2）网易将是2010年中国在线网络游戏行业的市场份额主要增长者。我们预期2010年《魔兽世界》为网易贡献30-35%的收入，并帮助该公司扩大在在线游戏销售市场份额至16%。；网易公司的新游戏《天下贰》成为网游市场的一个重磅炸弹，其PCU一直保持在20万以上，每用户平均收入(ARPU)几倍高于《大话西游3》；

3）按我们的估算，网易的非游戏资产，如电子邮件社区（70%的用户市场份额）和在线门户网站（按流量算，是中国四大门户网站之一），在现有股价的完全未有体现；

4）网易公司目前持有超过10亿美元现金，是最活跃的股票回购者之一（过去2-3年曾进行了5次回购），这将有助股价的上升。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际EPS：（2008年12月）12.79元人民币；

按ModelWare模型计算的预期EPS：（2009年12月）14.24元人民币；（2010年12月）18.92元人民币；（2011年12月）21.26元人民币；

实际平均EPS：（2008年12月）12.35元人民币；

预期平均EPS：2009年12月）14.27元人民币；（2010年12月）18.70元人民币；（2011年12月）22.216元人民币

股价：35.52美元（2010年3月31日）

市值：316.12亿人民币