大摩预计网易未来三年运营利润每年将增25%

7月6日消息， 摩根士丹利今天发表报告称，过去两个季度由于网易公司在资源分配政策方面出现倾斜，导致《梦幻西游》表现不佳，但是随着政策调整，该款游戏开始反弹。摩根士丹利同时指出，目前网易股价受到低估，多项因素将拉升该股上涨。

以下为报告摘要：

尽管受二季度季节性因素影响，但《梦幻西游》7月4日最高同时在线用户数(PCU)达到260万，超过一年前创下的256万的记录。我们估计《梦幻西游》将对网易公司2010年营收贡献30%左右。

我们预测《梦幻西游》将出现反弹。在过去2个季度，《梦幻西游的》的PCU均表现欠佳。我们认为出现疲软的原因主要在于：1）网易将更多的资源投入到《魔兽世界》中；2）未能对《梦幻西游》推出足够的资料片或者进行大型的营销推广活动。因此，随着《魔兽世界》一季度获得审批，我们预期网易将更加专注于《梦幻西游》的升级和营销，从而提升该款游戏的表现。值得注意点是，尽管已经运营约7年时间，《梦幻西游》仍然是中国最受欢迎的游戏之一（(目前在百度搜索关键词中排名第4）。

按照我们对网易2010年营收预期，该股目前的动态市盈率为12-13倍，而据我们估计，该公司的运营利润在未来3年将以每年25%左右的速度增长。

我们认为以下因素值得关注：1）网易目前拥有中国10大最受欢迎的网游中的3款，包括《梦幻西游》、《魔兽世界》(估计占总营收约30%)，以及《大话西游2》和《大话西游3》(估计占总营收约15%)；2）预期2010年《魔兽世界》将帮助提高网易的网游市场占有率5个百分点至15%左右；3）网易的两款新游戏，《天下贰》和《大唐豪侠》正成为新的增长动力。我们预计2010年《天下贰》对网易营收贡献率可达到10-15%；4）根据我们的分析，网易的非游戏资产，如电邮社区(根据易观国际的数据，占中国用户市场份额的约70%)和在线门户网站（根据Alexa的数据，流量在中国市场排名第三），并没有将其价值体现于网易当前的股价中；5）该公司目前持有11亿美元的净现金，达到市值的25-30%，使其成为持有现金量第三大的中国互联网上市公司。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：（2008年12月）12.79元人民币

按ModelWare模型计算的预期每股收益：（2090年12月）人民币14.24元；（2010年12月）人民币16.93元；（2011年12月）人民币19.72元；

市值：286.73亿元人民币

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