瑞士信贷点评畅游Q3财报 给予“增持”评级

搜狐（SOHU，75.44，+14.72%）畅游（CYOU，34.34，+5.99%）第三季度财报显示其市场表现强劲，每股收益超过市场预期7%。公司2010年第四季度业绩预期也高于市场预期。公司预收收入增加11%，表明2010年第四季度会出现强势增长。

搜狐畅游财报的主要负面消息是经营业绩数据有所下滑，包括最高同时在线人数（PCU）和平均同时在线人数（APA）。

第三季度财报主要内容

搜狐畅游2010年第三季度全面摊薄每股美国存托股票收益为0.85美元，环比增长7%，营运收入环比增长10%。按照非公认会计准则计算，全面摊薄每股美国存托股票收益为0.88美元，环比增长7%，高于业绩指导的高端，略高于彭博社预期的0.82美元和我们此前预测的0.86美元。

搜狐畅游营运收入为8560万美元，环比增长10%，高于业绩指导8000万到8300万美元的高端，比我们的预测高出4%。游戏部门营运收入（主要是国内营运收入）环比增长11%，高于我们的预测，归功于每用户平均收入有所提高。海外游戏授权业务的营运收入环比减少7%，比我们的预测低15%。

搜狐畅游最高同时在线人数为98万人，环比减少23%，比我们的预测低28%。活跃付费账户为261万，环比减少6%，比我们的预测少11%，而每用户平均收入为214元人民币，环比上涨16%。

股份赔付支出的非现金项目为179万美元，环比减少10%。按照非公认会计准则计算，净利润为4410万美元，高于业绩指导的4150万美元到4300万美元，比我们的预测高出2%。

按照非公认会计准则计算，搜狐畅游营业毛利率为64%，高于2010年第二季度的63%和我们预计的62%，按照非公认会计准则计算，净利率为55%，略低于2010年第二季度的57%，不过和我们的预测保持一致。

预收搜狐畅游收入为3800万美元，环比增加11%，比我们的预测高出2%。

我们将搜狐畅游股票评级定为“增持”，目标股价定为每股37.9美元。

2010年第四季度业绩指导

搜狐畅游收入预期为8600万到8900万美元，环比增加0到4%（市场预期8570万美元，瑞士信贷预期：8810万美元）。

按照非公认会计准则计算，搜狐畅游净利润为4650万到4800万美元，环比减少1%到增加2%（瑞士信贷预期：4880万美元）。

按照非公认会计准则计算，搜狐畅游每股收益为0.84到0.90美元，环比减少1%到增加2%（市场预期：0.85美元，瑞士信贷预期：0.91美元）。